黑色系：从预期驱动到现实驱动

螺纹总结：雨季延续需求回落，等待现货驱动

1、需求方面：受长江流域降水影响，本周螺纹表观消费恢复节奏略有放缓，同比增速5%左右。从6月地产数据来看，当期地产端实际需求尚可，三季度地产端用钢强度尚有保障，基建下半年有二度发力预期，但淡季过后终端需求回归的预期尚未证伪，需求预期继续支撑产业链正反馈逻辑延续。

2、供给方面：随着卷螺利润差进一步扩大，长流程螺纹产量有逐步收缩预期；而废钢价格短期难有大幅下跌，电炉的亏损状态或将继续延续，短流程产量仍有下降空间。整体而言，螺纹产量短期仍有收缩预期，产量收缩有利于供需格局改善，支撑钢价。

3、库存方面：螺纹总库存累积速度明显放缓，库存结构也有所改善，厂库向社库转移，反映补库仍在继续进行，库存压力缓解；以及补库需求对钢价有所支撑。

4、基差方面：需求预期支撑下，螺纹盘面价格继续回升，期货升水持续扩大，基差不利期价继续拉涨，需要现货驱动。

5、利润方面：正反馈逻辑延续，铁水成本以及电炉成本均继续抬升。在旺季需求回归预期下，短期铁水产量有望维持高位，源头供给偏紧情况下废钢价格难以大幅回调，电炉成本对钢价也有较强支撑。

6、总结：螺纹当前仍然受到预期驱动，上周下游补库使得库存增幅放缓，但最近几日因雨季延续，下游补库减缓，螺纹期价升水后进入高位震荡。由于近期公布的不管是金融数据还是实体数据均继续向好，市场对后期需求恢复的预期很强烈，短期内雨季压制钢价，但回落幅度有限，因此建议螺纹2010合约继续以回调买入对待，等待雨季结束之后现货的驱动。

操作建议：震荡偏强，建议回调买入与区间操作相结合

风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

热卷总结：短期供需格局偏宽松，需求回归预期支撑钢价

1、需求方面：淡季中基建施工受抑制，制造业恢复相对缓慢，当前主要靠冷着需求向好带动，热卷需求总体受抑制连续回落。但雨季结束后基建的二次发力预期以及国内制造业和出口改善预期未来有望带动热卷需求回归。

2、供给方面：华北限产执行力度有所减弱，本周北方热卷产量有所回升；冷轧供需格局向好带动供料卷供给持续改善，随着卷螺利润差持续扩大，普卷产量仍有一定回升空间。

3、库存方面：热卷表观消费连续转弱，随着产量回升，热卷供需格局偏宽松，库存累积速度不断加快，热卷库销比持续回升，热卷基本面短期表现偏弱。

4、基差方面：短期自身基本面偏弱，需求预期支撑盘面，热卷基差收窄，对现货也有一定支撑。

5、利润方面：热卷利润进一步回升，热卷与螺纹利润差继续扩大，后期铁水有望向卷板回流，热卷产量有望进一步攀升；同时，铁水成本坚挺构筑热卷底部成本支撑。

6、总结：淡季中基建施工受阻，且制造业恢复节奏缓慢，热卷需求持续回落，随着产量回升，库存连续累积，热卷自身基本面短期偏弱，现货回升主要受盘面支撑以及冷热价差走强带动。但雨季结束后基建的二次发力预期以及国内制造业和出口改善预期未来有望带动热卷需求回归，需求好转预期支撑盘面震荡偏强运行。

操作建议：震荡偏强，建议回调买入与区间操作相结合。

风险因素：出口回落向制造业需求传导（下行风险），国内外制造业需求快速恢复（上行风险）。

铁矿总结：港口库存持续累库，铁矿价格维持震荡

1、供给方面：力拓与FMG发运回升，必和必拓与淡水河谷发运回落，四大矿山发运符合季节性预期；根据发运量推算，到港量数据后期将小幅回落，但仍保持高位震荡，铁矿供应端恢复，对价格支撑减弱。

2、需求方面：日均铁水产量小幅回落，铁水成本下降后，卷螺利润维持相对中性水平，且废钢对铁水有一定保护，预计铁水产量难以明显下滑。本期疏港量环比小幅回落，根据铁水情况，预计后续疏港量将保持高位震荡，从而支撑铁矿需求。

3、库存方面：45港库存为11047万吨，环比增加169万吨，包含在港库存增加403万吨，随着供应的恢复，短期港口库存有望持续回升；中品澳矿库存尚处低位，但其余品种库存增加，高中品价差压缩，中低品价差扩大；64家钢厂铁矿库存小幅波动，对价格影响不大。

4、基差方面：金步巴09合约基差67元/吨，环比减少3元/吨，基差仍然较大，对盘面价格有一定支撑。

5、利润方面：螺纹利润回落至175元/吨附近，热卷利润280元/吨附近持平，各主要成材品种利润相对中性，钢厂生产意愿仍然较强，预计后续铁水产量保持高位运行。

6、整体来看：由于非主流矿进口增加，巴西发往中国比例上调，供应恢复使得铁矿港口库存有望持续回升，铁矿供需偏紧格局缓解，但由于总库存尚处于低位，中品澳矿库存还在下滑，短期价格支撑较强，而中长期来看，在累库背景下，国产矿、巴西粉和非主流矿表现弱势，或将拖累中品澳矿。后续仍须关注成材需求恢复情况，预计铁矿价格将维持高位震荡。

操作建议：09合约区间操作。

风险因素：中品澳矿库存持续累库（下行风险），地产、基建需求持续超预期（上行风险)。

焦炭总结：预期较好，现货偏弱，期价震荡偏强

1、需求方面：终端需求暂时受雨季影响，市场对需求回归的预期较高，铁水的减量空间并不大，上周247家钢厂铁水日产量247.4万吨，环比减0.3万吨，焦炭真实需求旺盛，但钢厂库存增加后，开始控制采购，对焦炭价格有压制。

2、供给方面：上周230家焦化厂日产量66.7万吨，环比持平，各区域生产较为正常，山东“以煤定产”政策暂未趋严，由于焦炉产能利用率已较高，即使考虑部分新投产焦炉，短期内焦炭增产空间也不大，产量的释放更多在9月份以后。

3、库存方面：上周焦炭库存增幅已减缓，既有供需缓解的原因，又有结构性原因，钢厂控制到货、叠加贸易投机需求较弱，导致焦化厂库存累积，但目前港口库存已较低，贸易利润及期现套利时机出现后，焦化厂库存累积幅度将减少。

4、基差方面：现货开始第三轮提降，港口准一价格跌至1840元/吨，而期货在预期影响下提前上涨，09合约收于1950元/吨，基差约-10元/吨，目前期货价格已出现升水，由于短期拉涨过快，或面临部分基差压力。

5、利润方面：焦炭利润350元/吨，钢厂利润在200元/吨左右，短期钢焦利润失衡，但供需偏紧下利润回落的空间也不大。

6、整体来看：在钢厂控制到货、贸易需求较少的情况下，现货还有1-2轮的提降空间。期货受预期及现货供需双重影响，在预期影响下期货已提前上涨，而期现套保资金的压制下，或有短暂回调，但贸易商的参与，将减弱焦化厂库存压力，焦炭现货可能提前企稳，若后期需求回归，同时供应端扰动再起，焦炭供需仍可能偏紧，建议回调买入焦炭或做多焦化利润。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：铁水产量减少、终端需求不及预期（下行风险）

焦煤总结：供需边际改善，焦煤高位震荡

1、需求方面：终端需求暂时受雨季影响，市场对旺季需求回归的预期较高，钢厂、焦化厂仍维持较高的开工意愿；近期焦炭环保限产影响较小，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂库存回升后，开始按需采购，焦煤补库需求减弱。

2、供给方面：上周煤矿开工率小幅下降，主要是受产地安全检查影响。进口方面，蒙煤通关已恢复，日通关量300车左右，同时政策不确定性大，进口通关困难，国内企业观望较多，海运煤价有所下跌。综合来看，焦煤供给宽松的格局边际改善。

3、库存方面：上周煤矿库存变动不大，随着焦炭连续提降，焦化厂库存恢复后转入按需采购，煤矿去库速度放缓，而港口焦煤库存受进口煤通关困难影响较大，总体来看，焦煤库存矛盾暂不突出。

4、基差方面：焦煤期货以进口煤定价，同时受国内供需的综合影响；上周海运焦煤下跌，目前期价升水澳洲远期低挥发150元/吨，同时也接近蒙煤仓单成本，短期内或受基差压制，期货进一步的走强需现货的支撑。

5、利润方面：下游焦炭第二轮提降已落地，但焦化厂利润仍较高，高利润下焦化厂按需补库，短期内也不会打压焦煤。

6、整体来看：上周焦煤继续高位震荡，既有自身基本面改善的原因，更多还是受到黑色整体走强的带动。从供需驱动来看，焦煤需求旺盛，供应虽有较多扰动因素，总体供应平稳，供需矛盾不突出。海外复工背景下，海运煤供需最差的时期已过去，但中国进口的减量，导致国际焦煤反弹乏力。综合来看，短期内焦煤期价或延续高位震荡状态。

操作建议：区间震荡操作

风险因素：进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）

废钢总结：电炉亏损扩大，后期走势依赖螺纹需求

在钢厂提高收购价的带动下，上周废钢到货量有所回升，张家港到货量保持在2万吨/天以上。由于供应端仍然受暴雨、洪涝和高温影响，到货量的持续性仍有待观察。

需求方面，电炉利润再度回落，平电生产亏损扩大至80元/吨左右，同时钢材与废钢价差有所回落，预计日耗量有下行压力。上周铁水成本继续上行，废钢价格也整体上涨，废钢与铁水价差稳中趋弱，华东地区价差处于近年低位水平，进一步下降空间有限。整体来看，钢材表需再度小幅回落，需求恢复的速度不及预期，价格短期弱势平稳。废钢供应端短期受到天气影响，到货量持续性有待观察。需求方面，电炉平电生产亏损再度扩大，预计日耗量有下行压力，从而带动价格有调整压力。但目前废钢与铁水价差仍然低位，预计幅度有限，电炉均电成本对螺纹钢期货价格仍然存在支撑，后期废钢价格走势依赖于螺纹需求。（中信期货）